橡胶：空头在交易什么？

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　　大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：中性整体来看，9.17日夜盘领跌商品，空头提前交易上量、累库预期，再加上抛储全乳说明市场对于国储库存预估有误，但是从宏观、产量角度来看，拐点仍然相对较早，预计仍有反复震荡。

　　宏观：偏多从历史来看，预防式降息对于胶价利多的概率更大。

　　库存：中性虽然总库存去库但深色去库在放缓，在未来到港增加的背景下，深色有可能开始转为累库。

　　产量：偏多  从天气情况来看，东北部后市雨水会有所增加，产量并未明显看到增长，而目前已经提前对产区上量有一定计价；后市国内产区仍有台风影响。

　　抛储：偏空上一次抛储结束之后市场认为国储已经没有全乳库存，但近期又要抛储烟片和全乳，所以市场对于国储库存的估计是有误差的，对浅色胶利空，后市关注全乳抛储数量。

　　汇率：偏多泰铢持续升值，带动成本提升。

　　01

　　空头在交易什么？

　　空头在交易什么？

　　空头提前交易上量、累库预期，再加上抛储。9.17日夜盘大跌，出乎市场预料。如何理解这次大跌，首先，9.17日夜盘这个时间点是降息之前，因此不是宏观所导致的。其次，橡胶近期主要有两个消息——零关税和抛储，但都不是晚上出来的消息，而是早就公布，只是抛储全乳数量有可能超出市场预期。另外从基本面来看，9月底到10月是预期和现实都会发生转向的时间点，只不过目前看现实仍然相对较强，空头提前交易上量、累库预期。

　　前低15470、15075都发生了什么？我们把视角往前看，8.20日下跌至15470的原因主要是交易宏观——鲍威尔有可能在当周周五发表偏鹰讲话、8.3日下跌至15100左右交易的是抛储和反内卷暂时结束，但是8月份每次下跌都很快反弹，主要原因是现实很强。那么近期这轮行情的关键是关注空头预期能否在短期兑现、以及抛储具体数量。

　　空头预期能否在短期兑现

　　产量短期仍有影响、库存可能开始转向。首先，从天气情况来看，东北部后市雨水会有所增加，产量并未明显看到增长；从库存来看，虽然总库存在去库但深色去库在放缓，深色上周主要是出库率减少，那么在未来到港增加的背景下，有可能深色开始转为累库。

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　　宏观背景下的复盘

　　降息背景下胶价的走势

　　从历史来看，预防式降息对于中期胶价利多的概率更大。

　　03

　　标混价差

　　混合开始累库

　　混合开始累库。前期上游出货主要是泰混与印尼，由于NR持续被印尼胶压制，泰标没有交割利润，因此后市泰标到港应该是偏少的，而混合胶在10月之后应该是偏多的。所以混合与标胶库存之差应该是要开始逐步体现。

　　04

　　RU结构转变

　　RU月差结构转变

　　RU1-5月差。RU01通常具备较强的博弈属性，当仓单较少时RU1-5月差会在9、10月份显著走强，如果是硬接货RU1-5月差则会延续到交割。

　　关注博弈行情。目前来看，仓单虽然已经入库但注册仓单速度较慢，月差同步走强，关注后市是否入库也要放缓、并且存在博弈行情。

　　关注近期抛储。传闻月底仍要抛储，上一次抛储结束之后市场认为国储已经没有全乳库存，但近期又要抛储烟片和全乳，所以市场对于国储库存的估计是有误差的，国储库存深不可测，对浅色胶利空，后市关注全乳抛储数量。

　　后市天气影响

　　下半月天气对国内产量或有一定影响。目前全乳产量预计跟去年持平或略减，而后市产量主要关注云南、海南的天气情况。首先，版纳下半月降雨相比之前上半月增加，海南月底有潜在台风经过，下半月对国内产区产量或许有一定的影响。

　　深浅色库存比仍将继续向上

　　深浅色库存比将要继续往上。后市全乳需要继续出库、深色开始累库，深浅色库存比预计仍要继续往上，这一点确定性较高。下一次抛储出库仍需一定时间。

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　　泰铢汇率持续升值

　　泰铢持续升值，带动成本提升

　　泰铢持续升值，带动成本提升。从2024年7月份开始，泰铢对人民币、美元持续升值，相比去年同期升值5%，因此橡胶成本是有所提升的。

　　06

　　天然橡胶价格

　　天然橡胶期货价格

　　期货价格

　　天然橡胶浅色胶价格

　　天然橡胶深色胶价格

　　天然橡胶基差

　　NR近月继续走强

　　唐逸

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