三季度收官后的资产配置逻辑

外汇
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■蔡恩泽

　　2025年三季度的全球金融市场，在通胀韧性与货币政策博弈中完成了关键转折，资产配置的底层逻辑正从单一政策锚定转向多维风险定价。美联储政策信号的微妙变化与主要经济体的增长分化，打破了此前美元强、新兴市场弱的惯性格局，推动资本在全球范围内进行新一轮再平衡。这种结构性变化为四季度资产布局提供了全系，要求投资者在政策分化中寻找新的平衡点。

　　新兴市场呈现出显著的内部分化特征，彻底颠覆了传统资产配置中对新兴市场的整体性判断。8月中国市场吸引外资净流入近400亿美元，而印度、土耳其等新兴经济体却遭遇资本外流。这种反差源于经济韧性与政策环境的本质差异。中国三季度GDP同比增长6.7%，制造业与科技板块表现突出，超430家上市公司归母净利润实现同比增长，叠加论坛八项开放措施与自贸试验区的制度性开放，QFII二季度新晋28家A股公司前十大流通股东，持仓市值达68亿元。与之形成对比的是，印度虽然二季度GDP增长7.8%，但受美国50%关税冲击，8月对美出口暴跌18.5%；土耳其因地缘冲突加剧，本币持续承压，这些脆弱性使其难以承接避险资本。这种分化意味着新兴市场配置已进入精选国家、聚焦产业的新阶段，而非笼统的区域配置。

　　资产配置的多元化需求在三季度尤为凸显，传统对冲工具与结构性机会形成互补。黄金在美元指数低位震荡期间，展现出避险与抗通胀的双重价值。伦敦金现货价格三季度累计上涨4.2%，成为机构对冲美国通胀反弹风险的重要选择。大宗商品价格呈现结构性分化，国际油价中枢下移与工业金属价格回升形成鲜明对比，反映出全球制造业复苏与能源需求放缓的矛盾态势。更值得关注的是另类资产的崛起，海外REITs在美债收益率调整期间表现亮眼，聚焦数据中心与物流仓储的品种三季度回报率超8%，既受益于AI算力需求扩张，又具备抗利率波动属性。国内市场中，外资形成科技+高股息的配置主线，北向资金一季度增持半导体行业169亿元，与此同时，银行、公用事业等高股息板块因类固收属性而颇受青睐。这种组合既捕捉了技术升级红利，又对冲了市场波动风险。

　　从机构实践来看，三季度的资产再平衡已显现清晰路径。高盛、瑞银等国际机构明确超配中国股市，摩根士丹利强调中国股票的估值优势与获利修正潜力。这种判断并非单纯基于政策宽松预期，而是源于经济内生增长动力与开放政策落地的双重支撑。8月A股融资余额突破2万亿元创8年新高，与外汇储备重回3.3万亿美元形成呼应，印证了境内外投资者对中国资产的信心共振。反观其他市场，部分对冲基金在减持印度、巴西等新兴市场权益资产的同时，增持了美元计价的黄金ETF与中国国债，通过硬通货+高增长市场债券的组合对冲地缘政治风险。

　　展望四季度，资产配置需紧扣政策节奏、增长韧性、估值安全三大关键词。美联储若如期降息，将进一步缓解美元流动性压力，新兴市场中的高增长板块有望持续受益，但需警惕美国关税政策不确定性带来的贸易冲击。配置思路上，可采取核心+卫星策略。核心部分聚焦中国科技成长股与高股息资产，依托产业升级与盈利修复获取确定性收益；卫星部分适度配置黄金与海外REITs，对冲通胀反弹与利率波动风险。

　　三季度的市场转折证明，在全球经济碎片化与政策分化的时代，资产配置的胜负手已从预测单一变量转向构建抗扰动组合。唯有立足增长韧性、锚定估值安全、分散风险敞口，才能在四季度的市场波动中把握确定性机遇。

　　（作者系本报《周末证券》专栏作家，晶苏传媒首席分析师）

来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/