新股的阳谋

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• 昨天 23:15
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有个段子：

一位刚入行的投行新人问前辈：“什么是投行？”

前辈没有直接回答，而是拿来一些快烂掉的水果，问他：“你打算怎么把这些卖出去？”

新人想了想，答道：“我可以按市场价打折处理掉。”

前辈摇摇头，拿起水果刀，将烂掉的部分削去，把水果切成小块，精心摆成了一个漂亮的水果拼盘。然后他对新人说：“这样，就能以几十倍的价格卖出去了。”

这个段子非常形象阐释了券商做的IPO业务，简单就四个字：涂脂抹粉。每一个IPO的新股，都会被打扮得漂漂亮亮的，掩饰掉所有缺点，尽量夸大优点。

从企业原始股东的视角来看，推动公司上市的主要目的就是融资。他们愿意付出股权被稀释的代价，自然是希望募集资金越多越好，因此新股发行估值越高越符合其利益。

那么问题来了，股民也并非不了解这一逻辑，为什么仍有人愿意为高定价的新股买单？

关键在于，A股市场的新股在上市后往往存在明显的“打新赚钱效应”。

由于新股上市初期，实际可流通的股份通常非常有限。比如最新上市的，总股本1.1亿股中限售股占比高达79.04%，实际可流通股份仅2305万股。而这部分流通股中，网上打新中签部分为1156.2万股，网下机构认购部分为1148.6万股。也就是说，真正散落在散户手中的股份只占总股本的10.5%。

这样的筹码结构，使得机构在上市初期几乎无需费力收集筹码，便可直接进入“拉高—出货”的运作阶段。他们仅需动用少量资金，就能推高股价，吸引市场目光，进而制造出次新股的炒作热情。等到股价被推至高位，机构便可从容派发筹码。

这其实是一种基于规则与筹码分布的、近乎公开的“阳谋”。

即便大多数人都清楚新股存在估值泡沫，但由于上市初期极易被炒作，带来显著的赚钱效应，仍然有投资者前赴后继。再加上A股新股上市前五个交易日不设涨跌幅限制，投机空间被进一步放大，动辄出现股价翻倍的情形，不断刺激着投资者的参与欲望。

此外，A股市场的T+1交易制度也助长了这一机制。该制度锁定了当日买入的筹码，意味着无论股价在当天如何拉升，买入者都无法立即卖出。拉升股价的机构只需应对少量中签散户的抛压（中签者可当日卖出），自身却能牢牢控制筹码，并在次日或之后择机出货。

为什么这种炒作没人管呢？

因为从更高层面来说，保持新股发行的赚钱效应至关重要。这能吸引更多资金进入一级市场，支持实体经济融资。如果新股大面积破发，打新热情消退，后续企业的IPO将变得困难。因此，当前的规则（如限售安排、无涨跌幅限制）在某种程度上是默许甚至鼓励这种初期炒作的存在。

由此可见，新股上市初期的行情本质上是一场“击鼓传花”的游戏。

下图是的走势，这种上市前几天大涨，然后长期阴跌，出现于绝大多数新股上。

历史数据表明，绝大多数被爆炒的新股，其股价在随后的一年里都会经历漫长的价值回归之路（下跌）。等到股票交易足够长时间（例如一年后），大量限售股解禁，泡沫被挤出，股价趋于稳定后，再基于其基本面进行分析和投资，是更安全的选择。

2020年上证指数对编制方案有过修订，把将新股计入指数时间由原来的“上市后第11个交易日”调整为“上市1年后”。因为很多人分析过，上证指数很垃圾的原因之一是，新股高溢价发行的拖累。编制方案的修订，也说明其实大家都懂，知道新股炒作是怎么回事。

对普通投资者而言，参与打新并在上市首日择机卖出，仍是较为赚钱的套利策略。但切忌参与次新股的炒作，哪怕公司基本面被包装得再优秀，也应保持耐心，最好等待一两年后再考虑是否介入。